从A股到港股 基金长期抱团

2020年公募基金大丰收，年底机构默契抱团拉白酒、新能源等，进入2021年，基金抱团的行为并没有消失，只是抱团的方向可能有些改变。

最近，公募基金四季报出来，有人对基金的调仓换股做了一个总结，意思是：

抱团白酒的换了点光伏，抱团光伏的换了点医药，抱团医药的换了点新能源，抱团新能源的换了点白酒，然后都买了点港股。

现在的基金抱团，最后的结局可能会是什么呢?

一、目前来看，抱团股已经偏离理性区间是肯定的

基金市场就是股票市场的方向标，我们先看看A股，前段时间有张图表在网上流传甚广，图表显示“成熟市场”的龙头集中度远高于A股，并给出结论A股的龙头集中趋势非但不是过热，反而是刚刚开始。

可是，很多投资者仍然有这样的疑问：

如果抱团终究会解散，那么美股头部几家公司占了一半市值怎么解释呢?

我们来看看这张图表，其实中国上市公司的龙头集中趋势远比图表当中显示的要严重。因为这种图表的统计当中，只考虑了A股本身的情况，这样来看龙头集中度和市值后50%的成交占比好像比“成熟市场”还高很多。

我们把样本放大到全部中国上市公司，把海外上市的包含进来的话，这个数据就会显得比图中的情况更为惊人，也更具有现实意义。

大家都还记得吗?蚂蚁集团虽未能如期上市，但按照当时拟定发行价，蚂蚁集团总市值高达2.1万亿，上市后二级市场稍微追捧下，拿下2.5万亿市值不难。

那么，把在A股外上市龙头企业都算上，假设阿里、蚂蚁、腾讯、头条、美团、京东等都回归A股，加上A股目前正在被抱团的龙头企业，这些加起来会超过30万亿。

目前A股总市值不到80万亿，考虑到这些公司回A股上市带来的总市值扩张，那中国上市公司的全部龙头股会占到全市场的1/3以上。

可是，我们中国是个什么样的经济体?目前还是一个产业门类齐全的发展中经济体，和我们国家的实体经济情况相比，中国上市公司的龙头集中度已经高到不正常了。

再从估值角度来看，美股抱团当中的大部分龙头股，估值偏高但不至于离谱，比如苹果市盈率38，谷歌市盈率33。

而A股抱团当中的大部分龙头股，估值已经从偏高到了过高的程度，贵州茅台市盈率59，五粮液市盈率58。这两家还是算比较靠谱的，还有大量市盈率过百的非创新性行业“龙头”。

从龙头集中度和国情的对比，以及A股和美股龙头估值横向对比看，A股市场目前龙头集中度都已到了不怎么理性的阶段。

二、解读A股抱团不理性后，回来谈谈基金为何喜欢抱团?

当你看到某种不理性的行为，或有悖常理的现象后，首先要考虑的是其背后的利益，想明白利益关系，一切问题就会迎刃而解。

我们要知道，基金的利益在哪里?

其实就在管理费和申购费，基金就是靠这个赚钱的，而不是靠投资收益赚钱。

说白了，不管基金帮基金们赚了多少钱，他都不会分走你的一分利润，一样都是收那么多的管理费和申购费。

而管理费和申购费只跟规模有关，跟利润无关，可见，做大基金规模就成为了基金的原始动力。

基金公司(公募)想要赚大钱，核心就是基金要卖得多。比如卖1亿，1.5%管理费，一年就是150万毛利;卖100亿，就1.5万，卖1000亿，就15个亿。

所以，基金想要卖得多，基金公司旗下的基金就要做出“亮瞎眼睛”的超额收益，超级业绩。

那要怎么做出超额收益，超级业绩呢?一般基金公司和基金经理有两个方案：

一是稳健运作，通过长期积累做出超额收益。十年磨一剑，梅花自古苦寒来。

二是勇敢抱团，激进押注，短期超做出超额收益，在股市的上升期极速飙车，用最短的时间实现名利双收。

从结果看，市场只有1%的基金经理能做出长期的超级业绩，显然第一种非常难，而第二个就相对容易，紧跟市场热点，与同行抱团，互相取暖。

只要有基金经理愿意做这个“猛士”，愿意扛住压力赌上职业生涯声誉，那么只等水到渠成。重赏之下必有勇夫，基金行业也从来不缺这样的“猛士”。

你就会发现，抱团最终的“罪过”不仅仅在基金公司、基金经理的这边，基民也要承担责任。

三、细数一下，A股历史上大概一共出现过四次抱团

按照A股历史的概况来看，大致可以分为如下的四次抱团：

2006-2007年抱团金融抱团，造就了一波A股第一波疯牛。

2009-2012年抱团消费，喝酒吃药开始被人肯定，成为长牛板块。

2013-2015年抱团科技，4G促使下人们对互联网的期盼过大。

2018至今抱团消费，消费升级造就了现在的消费牛。

可以说，前三次抱团无一例外都已经破灭了。

2006-2007年抱团金融地产，是因为后来社融增速不及预期，并且转为负值，最终让金融抱团瓦解。所以不要老是看不起金融地产，历史上它们也是牛过的。

2009-2012年加仓并抱团消费，是因为后来白酒塑化剂、限制三公消费进而坍塌的。其实也可以说是消费到了一定的饱和期，增长滞缓了。

2013-2015年抱团科技，这一次没有什么大利空，毕竟科技互联网现在也是主流，这次抱团就是被牛市顶点股灾带崩的。造成股灾的一大原因就是撤杠杆太快了，进而杠杆多杀多，一路杀到底。

那么，最近这一波消费抱团，个人认为目前短线的分歧不是顶部，中长期还是看好抱团的，刚刚开始加剧抱团，行情到了最漂亮、最焦灼、最白热化的阶段，很难这么简单地结束。

不过，2019年，茅台涨了109%，2020年，茅台涨了71%，期间虽然经历了疫情，但央行释放的天亮流动性反而强化了这种抱团趋势。

2021年，茅台再创新高，站上2100元，市场关于“机构抱团何时瓦解”的讨论也日趋激烈。

作为小散户，买股票的风险太高，我们只能买基金，而且我们改变不了基金抱团，但可以拒绝成为接盘侠，该如何应对呢?

我们看看这一张图，这是A股几次抱团行情，基金集中加仓持续的时间。基金抱团的集中加仓时间一般能持续一整年，即使是2008年三季度到2009年二季度超跌反弹引起的小抱团也持续了整整半年。

也就是说，基金抱团不是一蹴而就的，而且基金报团的后期，板块仓位一般会提升10%左右。

但是，你只要记住这两点：一是持续1年;二是仓位提升10%，而且这两点都可以通过查基金仓位数据来判断的。

如果你还觉得麻烦，我给你个经验：当周围人都在谈抱团品种时，那抱团行情就走向了中后期。比如现在，全网都在谈“基金抱团白酒”，那白酒行情显然已经走到中后期了。

总之，基金抱团的情况在去年特殊的结构性行情当中，有一定的合理性基础，但抱团到后期会随着被抱团领域估值不断升高，及大量非理性投机性资金加入，其合理性成份逐步下降，非理性和潜在风险逐步上升，基金抱团的情况，最终必然走向解散，不可能长期持续下去的。无论从纵行A股市场历史来看，还是横向地去看境外资本市场的历史，其实都是不存在长久不散的抱团，任何形式的抱团，最终都会在一定条件下解散。

关键词： 基金 抱团 应对